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今年8月27日，美聯(lián)儲(chǔ)(Fed)調(diào)整了其政策框架，將2012年設(shè)定的"2%通脹目標(biāo)"(IT)調(diào)整為"2%的平均通脹目標(biāo)"(AIT)"。這一變化的政策含義是，如果美國的通貨膨脹水平在一段時(shí)間內(nèi)繼續(xù)低于2%，那么當(dāng)通貨膨脹水平超過2%時(shí)，第一和第二階段的平均通貨膨脹水平不會(huì)明顯偏離2%。美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)使用其利率政策。美國的通脹能否因此而得到控制？美國大選對此有何影響？

美國的實(shí)際通貨膨脹繼續(xù)偏離目標(biāo)

美國的實(shí)際通貨膨脹情況是，自2012年1月以來，美國核心PCE的累計(jì)增長率為15.6%，低于根據(jù)2%的通貨膨脹目標(biāo)計(jì)算的19.5%的累計(jì)通貨膨脹增長率。換言之，到目前為止，美國的實(shí)際通脹率已偏離通脹目標(biāo)-3%。也就是說，目前的零利率政策將保持不變。事實(shí)上，美聯(lián)儲(chǔ)公布的利率圖表所發(fā)出的信號是，美聯(lián)儲(chǔ)將在2023年年底之前不調(diào)整利率政策。

由于美國的實(shí)際通貨膨脹繼續(xù)偏離目標(biāo)，而且偏差程度不小，后期的維修路徑主要取決于兩個(gè)因素：修理強(qiáng)度和修理時(shí)間，即修理強(qiáng)度越強(qiáng)，修理所需時(shí)間越短；反之，修理強(qiáng)度越弱，需要修理的時(shí)間就越長。完成的衡量標(biāo)準(zhǔn)是同一時(shí)期實(shí)際通貨膨脹累積增長，累計(jì)增長2%。

因此，透過不同的修葺強(qiáng)度及修葺時(shí)間，我們可以預(yù)設(shè)美國通脹復(fù)蘇的不同路徑：例如，美國的通脹率已由現(xiàn)時(shí)的1.4%大幅上升超過3%，然后只需3年便可修復(fù)上一次的偏差，而假設(shè)美國通脹在2028年便可完成修復(fù)工作。"這也將要求美國的年平均通脹率比目前的1.4%水平高出一個(gè)百分點(diǎn)以上。顯然，即使是在2028年完成的預(yù)設(shè)路徑方面，也很難實(shí)現(xiàn)。

美國通脹預(yù)期的修復(fù)更為關(guān)鍵

除實(shí)際通脹外，市場通脹預(yù)期對美聯(lián)儲(chǔ)更為重要，因?yàn)槭袌鐾涱A(yù)期影響微觀經(jīng)濟(jì)主體的融資需求以及整體貨幣和金融環(huán)境，特別是在當(dāng)前零利率政策環(huán)境下，美聯(lián)儲(chǔ)不再能夠通過改變利率政策直接影響通脹前景(在正常政策環(huán)境下，降息可以直接降低融資成本)。"刺激投資和消費(fèi)，進(jìn)而導(dǎo)致通脹復(fù)蘇，同時(shí)提高利率，增加融資成本，抑制投資和消費(fèi)，緩解通脹壓力，只有通過調(diào)整政策框架預(yù)期，才能導(dǎo)致市場通脹預(yù)期的改善。

如圖2所示，在全球金融危機(jī)之前，市場通脹基本穩(wěn)定在比實(shí)際通貨膨脹水平高出0.5%的水平，這反映了金融危機(jī)前美聯(lián)儲(chǔ)通貨膨脹控制機(jī)制的高效率。在金融危機(jī)之后，盡管真正的通縮壓力持續(xù)存在(核心利率繼續(xù)低于2%)，但美聯(lián)儲(chǔ)的寬松政策使市場通脹預(yù)期保持在2%附近。但2015年后，市場通脹預(yù)期不僅接近實(shí)際通脹，而且都同時(shí)保持在2%以下，特別是自2018年以來，當(dāng)時(shí)美國面臨越來越大的通縮壓力，今年新冠肺炎疫情進(jìn)一步鞏固了這一趨勢。